金融海啸惊魂未定 避险狂潮助推金牛

　　金融海啸惊魂未定 避险狂潮助推金牛

　　___黄金9月回顾与展望

　　概 要

　　本月行情经历了因经济下行风险加剧而有可能导致全球经济衰退,致使石油价格大幅度回落,一度跌破100美圆关口直达90美圆.而美圆指数的反弹也在一定程度上抑制金价从而完成了战略性的回撤并在金融危机爆发后,多头一鼓作气收复重要失地.站上了850---900的战略要地.曾一度冲破900美圆,但因技术上的回调要求而重新回到900美圆下方整理.这

　　一切都源于金融风暴的剧烈程度百年难遇,同时经济被拖累的风险在加大,美圆因金融危机及美国政府的救助计划有可能引发新一轮美圆贬值而反弹失败,为金价的继续走牛提供支撑.

　　一.9月行情回顾

　　本月初至中旬,正当金价在原油下破100后,美圆指数强劲反弹到81下方附近时,当市场对黄金的后市正逐步涌现悲观预期的时候,大洋彼岸的金融海啸,令全球震惊.美国政府接管两房不久,美林证券也被美国银行收购,而随着年初第五大投行----贝尔斯登的倒闭,美国又一家具有158年历史,经历了两次世界大战的金融业巨擎----雷曼兄弟,也因流动性困境而宣告破产.大量的寻求保值避险的资金涌入商品市场,特别是在黄金和原油市场寻求庇护.９月１７日纽约商品交易所１２月份交割的黄金期货暴涨７０美元，报收于每盎司８５０.５美元，涨幅达到９％, 创出18年来最大涨幅.另外,在９月１６日晚，在美国财政部的支持下，美联储通过纽约联邦储备银行向摇摇欲坠的美国国际集团提供８５０亿美元贷款，帮助它渡过危机。美国国际集团是美国最大的保险商，业务遍及全球。美联储在声明中表示，提供给美国国际集团的贷款将附有保护美国政府和纳税人利益的条件。贷款将以美国国际集团的资产做担保，并将以变卖资产来偿还。美国政府将持有美国国际集团近８０％的股权，有权否决向普通股和优先股股东分红。这实际上是宣布了对美国国际集团的接管。１７日华尔街股市道琼斯指数暴跌４５０点，两家最大的投资银行高盛公司和摩根士丹利公司股价重挫。而这些大型金融机构在次贷危机中没能幸免而轰然倒塌,那么还会有多少金融机构也面临同样的险境呢?目前无从知晓,但有一点是可以肯定的,这些金融巨头都难逃厄运,那些抗风险能力更弱的金融机构也将在劫难逃.世界经济在面临下行风险的同时,被金融危机重重的一击,也许在未来相当长的一段时间内,这样的噩梦仍将继续,所以很多投资者为了保值避险,纷纷回到黄金和原油市场,这样两个金融属性较强的商品存在着较好的投资机会。[FS:PAGE]

　　二.本月行情成因分析

　　1.行情初始阶段----美圆指数强劲反弹

　　几乎超出所有人预期，美国第二季度国民生产总值(GDP)增长3.3%，不仅在八国集团中名列前茅(增速最快的为俄罗斯，其次即美国)，而且超出了 2.5%～3%这个健康发达经济体GDP增速的一般指标。与此相对，欧元区、日本等国却连连释放经济衰退的信号。对于美国第二季度GDP出乎意料好转的原因，主要有二。一是出口增长成美国低迷经济的救生圈。在初次公布的GDP报告中，出口和进口对GDP的贡献分别为1.16个百分点和1.26个百分点；而在本次修正数据中，出口和进口对GDP的贡献分别上升至1.65和1.45个百分点，仅净出口一项，就为GDP上调贡献了0.49个百分点。第二个主要原因是布什政府上半年给经济注射的强心针：总额高达1680亿美元的一揽子经济刺激计划。这笔巨款通过直接向美国公民寄送支票的方式，变成了超市的消费动力，直接拉动了内需.美圆因此而得到支撑强劲反弹,但与GDP增速同期公布的其他数据看上去不妙：消费者支出约占美国经济行为的70%，第二季度消费者支出增长1.7%，其中具有“先兆意义”的耐用品品支出减少2.5%；如果去除了通胀因素，美国消费者开支在7月份下跌了0.4%，为4年多来最大降幅。另外，美国第二季度企业利润增长缓慢。美圆反弹在81下方无奈的止步。

　　2. 行情发展阶段----华尔街金融风暴引发剧烈金融地震

　　愈演愈烈的经济动荡使得美国金融体系面临大调整,不少华尔街“老店”纷纷被撂倒,曾经叱咤全球金融市场的华尔街五巨头目前只剩摩根士丹利和高盛集团。15日,华尔街第四大投资银行雷曼兄弟公司宣布将申请破产保护。１４日,美国银行与华尔街第三大投资银行美林集团达成协议，以每股２９美元的价格，约４４０亿美元的换股方式收购美林。此外,保险巨头美国国际集团(AIG)大规模出售资产。

　　(9月17日，交易员在美国纽约证券交易所工作。由于投资者对美国政府救助美国国际集团(AIG)能否结束金融危机持怀疑态度，以及美国8月份住房开工量跌至17年来新低，当日纽约股市三大股指暴跌4%以上。)

　　彭博社编制的全球信心指数显示，随着美国金融危机恶化，9月份全球五大洲的经济信心指数全线下滑.数据显示，全球信心指数从上月14.1下滑到 11.3，其中美国市场信心指数从18.2下跌到10.6；西欧市场信心指数从12.9下跌到12.6；德国市场从42.7下跌到34.1。日本市场对全球经济前景预期最为悲观，而西班牙之前曾被欧盟预测出现15年来首次倒退，极为悲观，只有4.1。巴西对本国经济最为乐观，为58.2。[FS:PAGE]

　　随之而来的问题将更加严重和复杂. 美国纽约州州长帕特森16日说，受投资银行雷曼兄弟公司等一批金融机构相继出现危机影响，华尔街大约4万名员工面临失业。他说，针对华尔街金融机构的服务业也会遭受冲击。如果把这些服务业包含在内，失业人数可能高达12万。

　　自3月份贝尔斯登(Bear Stearns)消失之后，如今雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产，而美国银行(Bank of America)出人意料地计划吸纳美林(Merrill Lynch)，意味着华尔街五大独立投行中，有三家已在6个月内相继消失。雷曼进入破产程序，是因为美国财政部拒绝补贴纾困行动。这是贝尔斯登事件之后的一次政策变化，与房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的国有化也形成强烈反差。这是一个极具勇气的决策。为贝尔斯登纾困的动机很可能没错，即担心贝尔斯登与业内同行的相互联系如此紧密，以至于该银行的瘫痪将拖垮整个金融体系。

　　尽管美国财政部的决策带有很大风险，但这种风险也许能产生好的结局。雷曼与贝尔斯登之间的重要区别是：贝尔斯登是突然失败的，而雷曼兄弟挣扎了好几个月。那些本来会因为雷曼破产而陷入困境的机构，已经有时间对冲自己的风险，清理自己的交易，因此尽管金融体系处于动荡中，但它也许能够有序处理雷曼金融合约的解体。若如此，美国财政部长汉克•保尔森(Hank Paulson)的决策，将被视为投资者和银行家终于要对自己的各种冒险决定承担责任的转折点。

　　对于高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)这两家华尔街仅存的独立投行，它们的未来如今是一个未决的问题。摩根士丹利16日发布的财务季报显示，它第三季度实现利润14.25亿美元，虽比去年同期下降7%，但高于上一季度39%。尽管业绩尚可，但摩根士丹利股价仍一路下跌。今年年初以来已遭腰斩. 摩根士丹利传出寻求合并消息，表明市场心态有多虚弱，“市场现在开始疑惑：高盛安全吗？”

　　美国最大储蓄银行华盛顿相互银行正积极寻找买家。因与住房抵押贷款相关的金融产品损失惨重，华盛顿相互银行的股票价格一年来下跌94%。标准普尔评级公司本周把这家银行的债务等级下调为“垃圾”。

　　接踵而至的金融机构面临次贷危机引发的金融地震的困扰,而目前余震仍然不断.也许会持续数年. 由于全球金融动荡重新激发了投资人规避风险的情绪，被认为是传统避险资产的黄金、美国国债等商品再度受到追捧：17日，国际现货黄金出现26年来最大涨幅；美国3个月国债收益率则降至接近于零，为“二战”以来首见。与此同时，作为“新兴”避险工具的原油也再一次吸引了市场的关注，纽约原油期货17日强劲反弹6美元，重新向100美元发起冲击。除了美联储向市场注入资金外，9月15日和16日，欧元区、英国、日本、澳大利亚以及瑞士等多个央行也连续采取注资措施。据不完全统计，各大央行过去两天累计注资超过3000亿美元，主要途径包括回购和拍卖等。

　　(投行时代终结 高盛大摩将变身传统银行)

　　美国的世纪金融危机濒临失控，令当局疲于奔命，救了两房再救AIG，还要处理雷曼破产及其它金融机构的困境，便萌生末日救亡方案，希望由动用巨资剥离不良资产，一举解开信用紧缩之结。方案待国会通过后，将成为美国政府自上世纪三十年代大萧条以来的最大规模救援行动。计划的成效及其影响对全球是极其重大的事. 方案要求国会授权处理救援事宜，其核心工作是通过发行七千亿美元国债，用于购买不良资产，并在持有一段时间后出售，以便维持金融稳定。目标资产包括住房按贷，各类按贷抵押证券，和其它与联储局商定的金融资产。美国及世界将要面对融资震荡：财政突然增加七千亿负债，相当于美国GDP百分之四至五，赤字必因此大升，随之而来的将是美元贬值，和利率及通胀上扬。这将令美国国内楼市、消费及投资更弱，经济更差。美国救亡波及深广，世界金融体系亦由此将进入历史转折时期，将面对新机遇与挑战。[FS:PAGE]

　　3.本月行情的尾声阶段----世界经济四面楚歌

　　根据日本贸易振兴机构推测，2007年，由于金属等初级产品价格高涨以及美元贬值推高以美元支付的贸易额，世界贸易比上年增长了15.0%，维持了137597亿美元的高水平。但2007年的贸易增长很大程度上是借助于9.4%的出口价格增长，而实际增长率从2006年的10.5%降到了 5.6%，有所减缓。2007年发达国家的出口增长了13.7%，达到76007亿美元；发展中国家的出口增长了16.8%，达到了61590亿美元。发展中国家的增长率超过了发达国家。从国家及地区来看，欧盟27国(增长16.0%，为53227亿美元)和东亚(增长17.2%，为30259亿美元)的贡献度分别为40.8%、24.7%。

　　中国的贸易增长尤为显著，连续6年创下了超过20%的增长率。2007年增长25.7%，达到12180亿美元，首次超出1万亿美元，超过美国成为仅次于德国的世界第二大出口国。

　　数据显示，2007年，世界GDP实际增长率为4.9%，创下继2006年之后的高速增长纪录。带动世界经济增长的是发展中国家经济，2007 年增长率达到7.9%，连续4年超过7%，达到1980年以来的最高增长率。另一方面，发达国家的经济增长了2.7%，与上年增长3%相比，增速放缓。

　　美国抵押银行家协会5日发表报告说，今年第二季度，美国有超过400万的贷款购房者存在拖欠还贷情况，约占美国贷款购房者总数的9%，这一数字创历史新高。

　　随着金融危机的深化,世界经济平衡格局有可能被改写. 目前，全球经济由失衡到再平衡的过程，是一个风险释放的经济下行过程，不仅给发大市场国家，也给新兴市场国家带来痛苦的调整。考察金砖四国的最终消费与美国居民消费的占比，已经从2000年不足20%，提高到45%，新兴市场的消费力量随着经济增长有显著的提高。并且从2000年以来消费增长的数据比较，俄罗斯、印度的消费大幅增长，巴西增长也开始超过美国。但新兴市场真的能躲过这场百年难遇的金融灾难还是未知数.[FS:PAGE]

　　三.未来行情展望

　　1.金融危机能否蔓延到全球是决定未来经济走向的关键因素

　　1944年签定的《布雷顿森林协定》，确立了美元全球储备货币的地位。从那以后，无论是国际贸易，还是大宗国际商品市场，一般都以美元作为结算货币。这种以美元为本位的国际贸易金融体系构成了美国全球霸权的主要支柱，但同时，美元也对美国构成了无法抗拒的致命诱惑。金融市场的剧烈震荡，意味着以美元为本位的国际货币金融体系正在遭受布雷顿森林体系崩溃以后最严峻的一场考验。

　　在过去几十年的时间里, 美国制造业大量外迁，美国由一个制造业大国慢慢变成一个沉醉于消费的金融国家，许多领域在第二次世界大战后确立的全球领先优势不断丧失，美国也逐渐由世界第一大债权国变为世界第一大债务国。美元全球货币地位的基础是美国的信用，当美元过度泛滥超过美国信用的极限时，好日子也就到了头。由于制造业不断消失，金融服务业比重不断上升，美国的信用更多地体现在房地产、金融资产等方面。当次贷危机出现，美国的房地产价格和金融资产价格大幅下降时，美国的信用也随之大大降低，这就会威胁到美元全球储备货币的地位。

　　著名的金融投资家索罗斯指责政策制定者放任市场并让其自动调节是导致目前金融危机的主要原因。他批评美国联邦储备委员会和美国财政部对使美国和欧洲陷入经济衰退的“超级气泡”的形成负有责任。他认为，这场金融危机已经开始传染给实体经济。美国无疑已处于经济衰退状态，这种衰退将在今后两个季度里加速。他说，目前各家银行已在限制发放贷款。消费者负债消费的情况将减少，直接导致他们将更少消费。

　　因为当基础产品出现风险时，风险就会扩散至几乎所有相关市场，并对金融市场的其它部分产生联动作用，且使得损失难以估计和测算。这点从欧美日等国在过去不到十个月中注入一万多亿美元，而全球金融市场仍处于剧烈波动之中可见一斑。

　　次级贷款危机可能从住房投资和居民消费两方面对美国经济产生重要影响。首先，次级贷款危机可能从供给和需求两方面加大房价下跌压力。其次，次级贷款可能通过两方面对消费产生负面影响。一方面，次级贷款的借款人有部分属于中等收入群体，其债务状况对消费的影响相对于低收入群体更加显著；另一方面，抵押品权益撤回金额占消费的比重从2005年起下降，如果这一趋势延续下去，也会对其消费产生显著影响。事实上，美国的各项经济数据已显现出疲态。此外，危机还可能通过出口等途径传递到其它国家，尤其是高度依赖向美国出口的国家，影响世界经济发展。由于美国是中国的主要贸易对象，美国经济减速无疑将影响中国对美出口，进而影响中国经济增长。[FS:PAGE]

　　2.金融危机催生避险需求

　　首先原油与黄金将因投资者的青睐再度走强. 而美国总统布什发表声明说，敦促国会尽快通过7000亿美元的救市方案，他警告在这一问题上失败将造成严重后果。由于投资者担心美国政府金融救援计划将导致美元贬值，原油期货市场出现逼空行情，纽约指标原油期价9月22日终盘报每桶120.92美元，涨幅高达15.7%，创出1984年原油期货市场建立以来最大单日涨幅。美国商品期货交易委员会表示，正在与纽约商交所一起对22日纽约商交所原油期货价格急升进行审查。以确保没有人利用当前金融市场面临重压的有利条件操纵市场为自身谋利。另外,国际能源署（IEA）9月19日说，国际能源署和美国政府日前一致认为没有必要在古斯塔夫飓风和艾克飓风造成墨西哥湾石油生产中断以后从战略储备向市场释放石油。尽管油价走势存在较大变数,一但重新站上110---120区域,原油的趋势将发生逆转,所以目前油价在100员关口附近蓄势整理是为了未来走得更高.

　　其次,我们从下图CFTC的基金持仓中可以看出,基金多头虽然因前段时间金价下行而调整其持仓结构.从最近一周公布的持仓看,基金多头增加了1万多手的多头头寸.表明基金对黄金后市的预期向好.

　　另外,截止9月22日, SPDR Gold Shares 黄金基金的现货头寸增加至709.62吨.表明为了规避金融市场系统性风险,投资者纷纷买入黄金保值的意愿较强.

　　总之,国际金价若能在850---900区域内经过充分的整理蓄势后,有望进行牛市步伐,向历史高点发起攻击.[FS:PAGE]

　　四.后市存在的变数

　　1.如果美国政府的救助计划能顺利实施并产生效果的话,那么这场前所未有的金融地震将会告一段落,那么实体经济遭遇打击的程度将大大减轻.黄金的保值避险功能将再度失色.

　　2.如果全球经济下行的风险能够得到有效的控制,那么对于石油消费的启动相当重要,但石油的金融属性又让其成为了风险规避者的又一港口,所以无论是经济下行还是增长,这只是影响石油价格的一把双刃剑而已.

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